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红树林6区新登陆网址 - 中金网研报精选:计算机行业 产业周期与基本面共振
发布时间:2020-01-11 14:56:34 来源:未知 阅读量:4333

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红树林6区新登陆网址,外汇天眼app讯 : 风险偏好上升,板块指数震荡上行。截止 11 月 07 日,sw 计算机行业指数年初以来累计上涨 44.61%,跑赢上证综指 24 个百分点,跑赢创业板指 5 个百分点。横向比较,计算机行业涨幅在 28 个申万一级行业中排名第六,跑赢绝大多数一级行业。

自主可控表现亮眼。从主题板块上看,计算机行业细分板块均录得不错的涨幅,自主可控年初以来上涨 65%领跑整个板块,医疗 it 由于去年涨幅较大今年涨幅较低。从个股表现上看,涨幅前 20 的个股主要集中在自主可控、金融 it 和网络安全领域。

从更长的时间周期上看,2005 年以来计算机板块指数共经历四轮上涨周期(2015.07-2008.01、2008.11-2010.11、2012.12-2015.6、2018.10 至今)和三轮下跌周期(2008.02-2008.10、2010.12-2012.11、2015.06-2018.10)。从最近一轮下跌周期经历的时间和幅度上看,我们倾向于认为自 2015 年 6 月以来的第三次下跌周期已经走完,2018 年 10 月开始的第四轮上涨周期已经形成,但与前三轮上涨周期相比,无论时间还是空间都有不足,我们判断目前行业指数还处于第四轮上涨周期初期阶段,计算机板块行情仍有空间。

营收增速创近年新低,扣非净利润持续负增长。2019 年前三季度计算机行业实现收入 4052 亿元,同比增长 6.33%,增速较二季度末小幅回升,但较 2018 年整体下降明显,增速也创近六年来新低,行业收入增速下滑主要由于下游需求下滑所致,尤其是系统集成、金融 it 硬件等领域收入下滑显著,这类公司收入体量较大,因此拖累行业收入增长。净利润方面,前三季度计算机行业实现净利润 298亿元,同比增12.19%,略好于去年同期水平,但扣非净利润连续四个季度负增长,行业经营压力犹存。

龙头公司逆势增长。通过分析 20 家头部公司的经营数据,营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为 20.03%、28.65%和 28.87%,经营数据虽较去年同期有所下降,但仍然好于全行业。尤其是龙头公司毛利率提升,表明行业竞争力更加凸显。

经营现金流明显改善。三季度末计算机行业经营现金流净额-265.39 亿元,虽然仍然呈现复述,但较 2018 年同期流出规模收窄 93 亿元,也是近年来首次行业经营现金流呈现好转。现金流情况改善,未来融资需求在一定程度上得到缓解,财务费用支出或将下降。

板块估值处于合理水平。今年以来,计算机行业估值较上年有所修复。计算机行业当前 pe(ttm)在46 倍,相对估值计算机行业/整体 a 股的比例在 3.2 倍。经过前三年的估值泡沫去化,目前行业估值处于合理水平。展望 2020 年,政策持续利好科技行业、市场流动性趋于宽松、贸易战缓和提升风险偏好,行业估值中枢有望继续抬升。

机构持仓:三季度持仓比重下行,但“抱团”趋势加剧。wind 数据显示,2019 年三季度末计算机行业基金合计持仓市值(基金公司一、三季度末仅披露十大重仓股信息)560 亿元,较 1q19 末下降 5.7%;经换算后,基金对计算机行业的持仓比例为 4.46%,延续了年初以来的下降趋势,板块超配比例也下降至 0.68%。但机构“抱团”的趋势有所加剧,持仓趋向于更加集中,前 10 大重仓股占计算机行业重仓股市值比重达到 46.58%,环比二季度末上升 6.0 个百分点;前 20 大重仓股占行业重仓股市值比重达到 73.41%,环比上升11.2 个百分点。从个股上看,与 2q19 相比 3q19 机构配置的前二十大重仓变化不大,仅剔除航天信息、新增深信服。值得注意的是,前 20 大重仓股中只有浪潮信息三季度获得基金逆势加仓,其他个股仓位均有不同程度下降。整体来看,机构重仓个股仍主要集中在云计算、自主可控、医疗信息化、信息安全等高景气领域。

行业需求趋势性回暖,逆周期特征持续体现。“朱格拉周期”第二阶段,企业资本开支回升。在一轮朱格拉周期底部,经济会呈现三大特征:需求差、企业不赚钱;供给端产能过剩,资产周转率低;企业自发去杠杆,资产负债率低。从宏观数据上看,2016 年已经确认是一轮朱格拉周期底部,2017 年工业企业产能利用率连续六个季度回升、工业企业资产负债率底部回升、制造业上市公司 roe 回升、部分行业开始加大设备投资力度,验证2017 年已经进入朱格拉周期第一阶段。落后产能淘汰完成后,技改是政策引导的方向,十九大报告明确深化供给侧改革的主要方向是提高供给体系质量,这意味着产能过剩产业将继续压制落后产能,同时将通过技改释放先进产能,同时非产能过剩行业也将继续显著增加资本开支,而资本开支增加又意味着信息化投入的增加。从上市公司的数据上看,反应非金融企业资本开支的购建固定资产、无形资产和长期资产支付的现金科目,在经历长达三年的底部震荡后 2016 年下半年开始明显反弹,2018 年以来尽管受到宏观经济降速及企业经营状况恶化影响而有所回落,但增速仍然高于全社会固定资产投资的增速,表明全社会对于 it 的投入增长在加速。

“十三五”后期 it 信息化行业需求加速回暖。从历史数据上看,以五年为周期,软件产业收入增速呈现前低后高的趋势,只有 2011-2015 年在淘汰落后产能的影响下出现趋势性下跌。信息化行业呈现五年周期并非偶然,一方面五年规划的前两年一般为规划期和准备期,后三年进入实施期和落地期;另一方面五年规划的前两年也是政府换届期,由于政府、央企国企、军队、公立医院的信息化需求占行业比重较高,因此在政府换届期间信息化需求会受到影响,换届完成后政府相关的信息化需求开始释放。2017 年下半年以来,医疗信息化、军队信息化、信息安全等细分领域的景气上升已经验证行业需求回暖期到来。

后周期 or 逆周期?随着宏观经济整体下行,近两年来市场对计算机行业的周期性展开较多讨论,我们通过比较 2007 年以来中国软件业收入增速与 gdp 增速可以看出,长期以来软件行业增长速度均显著高于经济增速,但呈现出明显的周期性特征,2012 年之前为典型的后周期行业,经济景气领先于行业景气 2-3 个季度;2012 年之后随着经济增速持续下行,软件行业虽有波动但周期性特征趋弱,基本跟随经济走势同步回落。但 2017 年以来,软件行业呈现出显著的逆周期特征,其中的原因,一方面政策对科技产业的支持力度持续加大,更多科创企业涌出;另一方面云计算、人工智能、物联网、5g 等新技术涌现,使得 it 客户群体从传统的大型企业逐渐向中小微等长尾客户渗透。软件行业的逆周期性将在未来几年持续。

投资策略:重点关注核心资产与高景气细分领域从.长远来看,中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,迫切需要科技创新添薪续力。但展望 2020 年,宏观经济增速继续寻底为大概率事件,经济增长压力的加重将导致市场需求侧承压更为严重,一定程度上影响企业 it 支出,进而影响计算机公司的销售收入。但云计算、人工智能、物联网等新技术逐步落地,尤其是 5g 应用的兴起,使科技产业重新站上新周期的起点上。

整体来看,我们判断 2020 年计算机行业内部分化仍然严重。1、过度依赖周期性行业、区域性政府为主要客户的小公司由于前期研发投入不足、新技术储备不足,内生增长持续放缓的趋势无法避免,但由于并购重组新政放开,利用资本市场优势进行外延扩张成为此类公司再生的重要途径;2、多数中型公司正尝试将新技术与现有技术、产品、流程进行结合,以形成更有市场竞争力的行业解决方案,需要更多的关注行业景气度,对于所处行业处于长期景气,则公司能够受益于行业规模空间的扩大,小公司有望成长为中型公司,中型公司有望成长为大型公司。重点关注:网络安全、医疗 it。3、重点关注行业内核心资产,其标准为:拥有核心技术储备且多为自研、有想象空间大的应用场景、有成熟或逐渐成熟的商业模式、有较高的行业壁垒马太效应明显,从行业分布上看,更多的聚集在自主可控、云计算领域。